大胆人体艺术

机构：东吴证券

究诘员：曾朵红/阮巧燕/陈淑娴/朱家佟

Q3 事迹适合预期。公司24Q1-3 营收14 亿元，同降5.5%，归母净利润2.1 亿元，同增20.5%，毛利率25%，同增3.1pct，归母净利率15.2%，同增3.3pct；其中24Q3 营收4.1 亿元，同环比-20.4％/-20.2％，归母净利润0.6 亿元，同环比+3.4%/-8.5％，毛利率29.2%，同环比+7.9/+5.2pct，归母净利率15.6%，同环比+3.6/+2.0pct。

活性炭Q3 满产满销，全年出货瞻望14 万吨。凭证咱们测算，活性炭方面，公司Q3 收入3.0 亿元，对应出货3.5-3.6 万吨，抓续满产满销情状，全年瞻望出货14 万吨，同增10%，其中粉状炭12.5 万吨，颗粒炭1.5 万吨，同增50%；硅化物方面，公司Q3 收入1.1 亿元，其中硅酸钠收入6-7 千万元，环比大幅减少，硅胶收入3-4 千万元，对应出货6-7千吨，硅酸钠业务体量下落，主要系纯碱降价影响，但公司从水玻璃向下延长白炭黑家具，瞻望25 年驱动孝敬收入。

活性炭毛利率褂讪，钠电硬碳迎来新催化。凭证咱们测算，活性炭方面，公司Q3 毛利率25-30%，盈利瞻望防守褂讪，跟着高价值量的颗粒炭放量，后续盈利水平有望普及；硅化物方面，公司Q3 硅酸钠毛利率15-20%傍边，原材料价钱下落，盈利水平环比普及，硅化物向卑劣延长，白炭黑25 年驱动孝敬利润，毛利率瞻望超30%。Q3 硅胶毛利率20%傍边，处于微利水平。新家具方面，宁德发布增混骁遥增混电板，初度引入AB 钠电板体系，硬碳家具25 年有望受益开启放量，硅碳家具25-26年开启放量，壁垒更高，咱们瞻望盈利水平优于主业。

用度率环比普及，现款流略有下落。公司24Q1-3 时分用度1.7 亿元，同增13.6%，用度率12%，同增2pct，其中Q3 时分用度0.5 亿元，同环比+13.8%/-6.2%，用度率13%，同环比+3.9/+1.9pct；24Q1-3 诡计性净现款流0.8 亿元，同降18.1%，其中Q3 诡计性现款流0.8 亿元，同环比+88.1%/-14.7%；24Q1-3 本钱开支1.3 亿元，同降43.3%，其中Q3 本钱开支0.6 亿元，同环比+4.6%/+130%；24Q3 末存货2.5 亿元，较岁首下落12.2%。

盈利预测与投资评级：由于新家具出货节律变化，咱们调度24-26 年归母净利润至2.8/3.3/5.1 亿元(此前预测24-26 年归母净利润2.5/3.0/4.8亿元)，同比+17%/+19%/+54%，对应PE 为21/18/11x，防守“买入”评级。

风险指示：行业竞争加重、新时刻放量不足预期、卑劣需求不足预期。

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