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机构：民生证券

征询员：邱祖学/孙二春/范钧

事件：公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司营收208.0 亿元，同比-6.9%，归母净利30.8 亿元，同比88.4%；扣非归母净利29.6 亿元，同比122.7%；分季度看，2024Q3 营收70.1 亿元，同比-7.1%，归母净利10.1 亿元，同比63.5%，环比-25.4%；扣非归母净利10.0 亿元，同比67.0%，环比-20.3%。与事迹预报基本一致。

2024Q3 氧化铝毛利上升、电解铝毛利下滑。量：展望Q3 电解铝、氧化铝基本满产，其中电解铝产量29 万吨操纵，氧化铝产量60 万吨操纵。2024 年公司分娩筹划方针：2024 年，公司全年主要分娩筹划方针为：原铝产量116 万吨、发电量130 亿度、氧化铝产量235 万吨、预焙阳极产量55 万吨、铝土矿产量300 万吨、高纯铝产量2.5 万吨、铝箔及铝箔坯料产量10 万吨。价&利：Q3 市集铝价环比-975 元/吨，氧化铝环比+212 元/吨，预焙阳极环比-183 元/吨。咱们测算公司电解铝Q3 毛利环比下滑，氧化铝毛利环比提高。

2024Q3，公司归母净利润环比下滑，同比高增。环比来看，主要增利项：

减值亏本等(+0.03 亿元)，商业外利润(+0.06 亿)，所得税(+0.52 亿元)。

主要减利项：毛利(-1.54 亿元，主要因为电解铝价钱下落)，用度和税金(-0.24亿元)，其他/投资收益(-2.25 亿元，主如果客岁底天铝有限取得高新时刻企业，升值税加计抵减体当今Q2)，少数激动损益(-0.01 亿元)。

分成预案：每10 股派送现款红利2.00 元(含税)，系数分拨现款9.23 亿元，占1-9 月归母利润的29.92%。

中枢看点：1)一体化布局完善。预焙阳极和氧化铝杀青自给，广西天桂250 万吨氧化铝和南疆30 万吨预焙阳极样式逐渐达产，氧化铝和筹画阳极自给率100%，仅仅氧化铝是口头上自给，广西氧化铝对出门售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，2023 年发电量135 亿度，电力自给率80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保险材干增强，有助于巩固事迹。2)动力价钱便宜，资本上风凸起。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，动力资本低，资本上风凸起，高盈利握续性强。3)计谋布局印尼200 万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并策动投资15.56亿好意思元缔造200 万吨氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝样式，有助于畴前进一步推广电解铝。4)布局几内亚铝土矿，保险资源供应。公司2023 年底收购Galicomininglimited100%股权，迤逦取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该样式计较年产能500-600 万吨铝土矿，2024 年样式如故投入边界开荒并行将运归国内吹法螺自己氧化铝分娩原料需求。

投资冷落：电解铝供需模式向好，公司资本上风理会，事迹将陆续开释。咱们展望公司2024-2026 年将杀青归母净利38.93 亿元、44.85 亿元和49.37 亿元，对应现价的PE 别离为10、9 和8 倍，保管“推选”评级。

风险教导：原材料价钱大幅高涨，电板铝箔样式弘扬不足预期，电解铝下贱需求不足预期。

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