中国人体艺术

机构：申万宏源商讨

商讨员：宋涛/马昕晔/李绍程

公司发布2024 年三季报，功绩基本合乎预期。24 年前三季度公司阻隔买卖收入179.06 亿元(yoy+12%)，归母净利润12.58 亿元(yoy+68%)，扣非后归母净利润11.84 亿元(yoy+72%)，毛利率16.95%(yoy+4.08 pct)，净利率7.76%(yoy+3.03 pct)，功绩基本合乎预期。其中24Q3公司阻隔买卖收入58.26 亿元(yoy-2%，QoQ-12%)，归母净利润4.23 亿元(yoy+65%，QoQ-19%)，扣非后归母净利润3.90 亿元(yoy+68%，QoQ-23%)，毛利率17.39%(yoy+6.78 pct，QoQ-0.99pct)，净利率8.01%(yoy+3.51 pct，QoQ-0.97 pct)。2024 年前三季度公司功绩同比增长的主要原因为：制冷剂量价王人升。其中24Q3 单季度归母净利润环比下滑的主要原因为：1)公司毛利率环比下滑，咱们掂量主要系相对低毛利的制冷剂外贸端收入占比升迁所致；2)掂量含氟团员物盈利环比承压。

三季度制冷剂量跌价升，配额扰动斜率但特别未变，行业长景气依旧。24Q3 公司制冷剂外售量同环比+10%/-10%至8.5 万吨，均价同环比永别增长45%、14%至28152 元/吨，买卖收入同环比+60%/+3%至23.9 亿元。销量方面，凭证产业在线数据，24Q3 国内家用空调销量同环比变化+7%/-34%至4137 万台，淡季下制冷剂需求环比亦有下滑。售价方面，凭证百川盈孚的报价，三季度R32 长协价环比不竭上扬，但R22 与R134a 涨幅相对较小，R125 均价环比下滑近1 万元/吨，咱们测算24Q3 几种主流制冷剂内贸均价为32208 元/吨，环比升迁约244 元/吨，外贸均价为27262元/吨，环比升迁约2093 元/吨。瞻望四季度，掂量公司制冷剂板块均价环比将不竭升迁，抵制2024年10 月24 日，咱们测算24Q4 几种主流制冷剂的内贸均价为34026 元/吨，环比升迁约1900 元/吨，外贸均价为29646 元/吨，环比升迁约2400 元/吨；跟着制冷剂传统毁坏淡季阻隔，新冷年开启，掂量公司制冷剂板块销量环比有望增长。25 年制冷剂配额总量设定与分派决议已公布，R22 内用配额加快削减，供需缺口有望拉大；R32 增发4.5 万吨，但咱们掂量也曾将呈现供需紧均衡态势，24Q4长协价的再次上扬亦是印证；国外库存缓慢去化，需求开释下R32 外贸价钱已赶超内贸，其余制冷剂品种有望复刻。在国际契约大框架下，制冷剂永恒逻辑仍存，计谋的制定锚定供需而非价钱，行业方式向好趋势不变，看好制冷剂表里贸价钱共振上行。

石化材料及含氟空洞化学品同比量增显著，静待氟化液放量升迁附加值。24Q3 石化材料板块外售量同环比+39%/-6%至13.51 万吨，均价同环比+1%/+2%至7730 元/吨；含氟空洞化学品板块外售量同环比+257%/-14%至1421 吨，均价同环比-32%/+38%至61375 元/吨。该板块产销量同比增长较快但均价有所下滑，咱们掂量是并吞飞源化工所致。凭证公司23 年年报，5000 吨/年巨芯冷却液样式一期1000 吨/年起原景象雅致，跟着全氟聚醚和氢氟醚等居品的考据及放量，含氟空洞化学品板块附加值有望捏续抬升。

含氟团员物等板块量价环比配置，但掂量受老本端影响利润仍承压。24Q3 分板块看，1)含氟团员物材料板块外售量同环比+2%/+5%至1.19 万吨，均价同环比-7%/+2%至39051 元/吨；2)食物包装材料板块外售量同环比+12%/+21%至2.41 万吨，均价同环比-3%/+9%至12214 元/吨；3)基础化工板块外售量同环比+4%/+3%至42 万吨，均价同环比+3%/+10%至1747 元/吨，4)氟化工原料板块外售量同环比+4%/+7%至9.57 万吨，均价同环比+33%/+10%至3619 元/吨。

投资分析看法：2024 年各企业HFCs 配额已下发，行业方式优化重迭下流需求的超预期将带来制冷剂价钱价差的底部拐点进取，加价弹性大，后续二代三代制冷剂价钱有望迎共振上行。讨论到配额增发，制冷剂订单节律等影响，咱们下调公司2024-2026 年盈利预测为19.50、41.63、54.35 亿元(前值为24.23、46.36、60.27 亿元)，对应EPS 永别为0.72、1.54、2.01 元，面前市值对应PE 为29、14、10 倍，参考行业可比公司三好意思股份、昊华科技、东阳光、金石资源2025 年的PE 均值(19)，讨论到公司三代制冷剂配额特地，具备较强的行业讲话权，咱们守护增捏评级。

风险教导：1.下流空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价钱下降；3.原料价钱大涨；4.新样式暴露不足预期。

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