机构：中信建投证券

沟通员：贺菊颖/袁清慧

中枢不雅点

2024 年前三季度，信立泰总营收30.01 亿元，同比增长22.18%；包摄于上市公司股东的净利润5.10 亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长6.98%。2024 年前三季度，恩那罗准入和现实责任优于同类竞品，两个翻新家具复立坦及信立汀医保谈判责任积极激动。公司营收及利润孝顺发生结构变化，翻新家具占比擢升。后续不错形状：(1)JK07 潜在数据读出，(2)S086 、SAL0108 、SAL056 无间获批上市，(3)恩那度司他放量，(4)其他研发激动等。

事件

信立泰发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司商业收入30.01 亿元，同比增长22.18%；包摄于上市公司股东的净利润5.10 亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长6.98%。

2024年第三季度，公司商业收入9.58亿元，同比增长24.15%；包摄于上市公司股东的净利润1.66 亿元，同比增长17.01%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比增长33.55%。

2024 年前三季度，公司提交5 个药品的 IND 苦求，2 个药品新家具上市苦求；赢得2 个家具的药品临床测验默示许可，3个注册批件/补充苦求批件/注册证；3 个在研器械家具开展注册临床沟通，4 个在研器械家具苦求注册批件。

简评

一、事迹稳健预期，翻新家具的孝顺占比合手续擢升2024 年前三季度，公司总营收30.01 亿元，同比增长22.18%；包摄于上市公司股东的净利润5.10 亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长6.98%。

2024 年第三季度，公司商业收入9.58 亿元，同比增长24.15%；包摄于上市公司股东的净利润1.66 亿元，同比增长17.01%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比增长33.55%。

三季度延续了中报举座的销售情况，新家具增长态势考究且老家具看护相识收入，预期不错已毕中报概念。

人体艺术照

在销售、研发用度增长的基础上，2024 年第三季度公司毛利率为74.07%，环比擢升3.32pp，同比擢升7.90pp。

跟着公司翻新家具和信立泰品牌在医患中的认可、接管度越来越高，加上家具线的不停丰富，翻新家具的收入及利润孝顺占比合手续擢升，同期，带量采购的仿制药等保合手相识的收入孝顺，已毕了收入和利润较好的增长。

公司已布局化学药、生物医药、医疗器械三条翻新干线，以心脑血管领域为中枢，向肾科、代谢、骨科、自己免疫等领域拓展蔓延。

二、加人人具现实和翻新研发参加，翻新家具营收的不停增长(一)信立坦已毕新一轮增长，下层现实取得生效2024 年前三季度，信立坦已毕新一轮增长。依托功效上风和品牌效应，信立坦在中枢城市、病院的销售量相识增长。同期，公司不停增多下层社区卫生中心的现实东说念主员，下层现实取得权臣成果，况兼组建宇宙信立坦招商团队，有用拓展阛阓。此外，2024 年公司徐徐捣毁停限控的影响亦然信立坦销售相识增长的伏击要素。

(二)恩那罗准入和现实责任进展获胜，发挥优于同类竞品恩那罗自2023 年12 月通过谈判进入医保目次以来，全面推动病院准入和现实责任。销售团队给与范例、积极越过的策略和范例支吾前期挑战，如部分病院通过双通说念药店和临采形状克服了准入的难关等。

公司积极推动DTB 药房和干系药店拓展，形状病院东说念主才发展。现在，阐扬准入、集采、干系药房盘算越过700 家。同期，公司通过招商的形状，在四五线城市和县级阛阓与优秀代理商协调，拓展下层阛阓，预期四季度至2025 年招商区域快速发展。

放置三季度末，恩那罗准入和现实责任进展获胜，外部数据显露，恩那罗在病院的阐扬准入和临床运用优于同庚医保的同类竞品，阛阓份额增长较快。

(三)复立坦及信立汀医保谈判责任积极激动，将来放量可期复立坦(阿利沙坦酯氨氯地平片)用于治愈原发性高血压，适用于单用阿利沙坦酯或单用氨氯地平治愈血压限制成果欠安的成东说念主患者。复立坦是国产原研 ARB/CCB 类复方制剂，其组分经典，可靠性高，降压疗效得到充分考证。

1 类新药信立汀(苯甲酸福格列汀片)用于改善成东说念主2 型糖尿病患者的血糖限制(包括单药治愈，以及单独使用盐酸二甲双胍不行有用限制血糖时的和洽治愈)，为国产翻新DPP-4 扼制剂。信立汀具有口服给与赶紧、作用合手久、选拔性高、安全性考究等秉性。

现在两个家具的医保目次谈判责任正在积极激动，预期进入医保后有望已毕快速放量。

三、增资国外子公司，加速国外研发进程

2024 年10 月22 日公司公告，拟以自筹资金5000 万好意思元向公司位于好意思国的翻更生物制药研发中心Salubris Bio 增资。这次增资款规画主要投向JK07、JK06 的临床沟通，以及Salubris Bio 平台设立和研发管线的布局等，有助于支撑国外翻新研发，进一步加速国外研发进程，稳健公司发展策略和永久规画。

四、多领域管线梯队合理，研发名目有序激动

公司勾通上风资源，激动重心名目研发进展。2024 年前三季度，公司提交5 个药品的 IND 苦求，2 个药品新家具上市苦求；赢得2 个家具的药品临床测验默示许可，3 个注册批件/补充苦求批件/注册证；3 个在研器械家具开展注册临床沟通，4 个在研器械家具苦求注册批件。公司加强对前沿领域的沟通和布局，小核酸平台设立初见生效，前三季度新增早期名目筛选数目越过旧年全年总额。将来，公司将落拓激动小核酸和其他翻新技能平台设立，系统布局慢病领域研发名目。

(一)上市苦求：

化学药S086 高血压适合症、SAL0108、SAL0951 恩那度司他片血液透析及腹膜透析CKD 患者的贫血适合症、生物药 SAL056(长效特立帕肽)CDE 评审平素有序激动。

(二)III 期：

S086 慢性心衰适合症III 期临床测验的患者已入组越过560 例；SAL003(重组全东说念主源抗 PCSK9 单克隆抗体打针液)完成III 期临床测验的患者入组，正在随访中，进展获胜；S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂(130 名目)完成和洽给药III 期入组，氨氯地平用药欠安的三期临床照旧完成。

(三)II 期：

SAL0951 恩那度司(CIA)8 月19 日开展II 期临床，完成首例入组；中好意思双报的翻更生物药 JK07 正在好意思国、中国、加拿掀开展国际多中心的II 期临床测验(HFrEF 和 HFpEF 适合症)，现在国内已入组2 例，进展获胜；SAL0120(高血压)照旧驱动 II 期临床的患者入组筛选，CKD 适合证正在开展 II 期临床驱动入组的准备责任；SAL0112(GLP-1)2 型糖尿病 II 期临床测验9 月下旬完成首例入组，现在照旧有4 例。

五、财务分析：营收庄重增长，用度限制相识

2024 年前三季度，公司商业收入30.01 亿元，同比增长22.18%；包摄于上市公司股东的净利润5.10 亿元，同比增长6.37%；包摄于上市公司股东的扣除非往往性损益的净利润4.97 亿元，同比增长6.98%。商业收入增长主要系本期翻新家具的收入及利润孝顺增多、带量采购的仿制药等保合手相识的收入孝顺所致。

2024 年第三季度，公司商业收入9.58 亿元，同比增长24.15%；包摄于上市公司股东的净利润1.66 亿元，同比增长17.01%；包摄于上市公司股东的扣除非往往性损益的净利润1.64 亿元，同比增长33.55%。

2024 年前三季度，公司销售用度11.00 亿元，同比增长53.65%，销售用度率36.64%，同比增长7.51pp。销售用度的增长主要系新上市家具现实用度增多和加大原有家具现实力度所致。贬责用度1.97 亿元，同比减少5.66%，贬责用度率6.55%，同比减少1.93pp。研发用度3.06 亿元，同比增长19.59%，研发用度率10.21%，同比减少0.22pp。财务用度-0.23 亿元，同比增长0.25 亿元，财务用度率-0.76%，同比增长1.20pp，主要系统入款减少和利率下行导致利息收入减少所致。

2024 年第三季度，公司销售用度3.59 亿元，同比增长77.55%，销售用度率37.45%，同比增长11.26pp。贬责用度0.63亿元，同比减少18.30％，贬责用度率6.57%，同比减少3.41pp。研发用度1.04 亿元，同比增长13.24％，研发用度率10.87%，同比减少1.05pp。财务用度-0.02 亿元，同比增长0.09 亿元，财务用度率-0.21%，同比增长1.27pp。

六、近期公司催化事件

(1)潜在获批：

S086 高血压适合症临床和非临床审评照旧收尾， SAL0108、SAL0951 血液透析及腹膜透析正在CDE 评审中，瞻望2025 年获批；SAL056(特立帕肽长效)正在现场检讨，审评进展平素；S086 心衰适合症瞻望2027年上市。

(2)研发进展：

S086 心衰适合症瞻望2025 年上半年完成III 期入组，2026 年汇报NDA；130 名目S086 用药欠安的临床测验瞻望年底或2025 年头进入III 期；SAL003(重组全东说念主源抗 PCSK9 单克隆抗体打针液)瞻望2025 年三季度汇报NDA；SAL0120(高血压)瞻望10 月底至11 月初首例入组；SAL0112 肥美适合症I 期加速激动，瞻望10月底至11 月数据读出；JK07 国内入组速率加速，瞻望10 月底达到中期分析入组数，四季度驱动分析；SAL0114瞻望2025 年阐扬激动II 期测验。

七、公司盈利预测及估值

瞻望公司2024、2025、2026 年商业收入永诀为40.08、45.81、54.98 亿元，对应增速永诀为19.09%、14.30%、20.02%；归母净利润永诀为6.31、7.24、8.73 亿元，对应增速永诀为8.79%、14.78%、20.50%；对应PE 永诀为58.85x、51.27x、42.55x，看护“买入”评级。

风险辅导

行业政策风险：因为医保控费、国度带量采购政策、两票制等政策的实施，存在药品招标价钱着落、医保报销领域及比例变化等风险。

研发不足预期风险：医药行业翻新研发参加高、周期性长，风险大。研发过程中，存在临床入组进程不确信、疗效遣散及安全性遣散数据不确信、研发失败等风险。

审批不足预期风险：审批过程中存在贵寓补充、审批经由变化等要素导致的审批周期延长等风险。

资本上升风险：原材料资本、东说念主力资源资本以及环保资本均呈现刚性高潮趋势，或带来公司议论资本上升等风险。

销售不足预期风险：行业反腐关于新家具销售放量、准入速率等不足预期的风险，况兼由于政策落地有先后章程，细分赛说念及局部区域销售可能存在不同的发挥。

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