辉立证券章晶近期对上海机场进行筹商并发布了筹商诠释《短期仍需恭候和觀察消費力的築底回升》，本诠释对上海机场给出增抓评级，觉得其意见价位为37.85元，刻下股价为32.37元，预期高涨幅度为16.93%。

上海机场(600009)

收入还原至疫情前1.1倍，盈利仅达至三成

2024年前三季度上海机场结束贸易收入91.9亿元(东谈主民币，下同)，同比增长16%；结束归母净利润12亿元，同比增长142%。营收增长主要因1)公司的航空性业务收入受益於筹谋数据的抓续竖立而增多，2)但升幅因非航空性收入受免税扣点率下调影响而被部分对消，3)旧年一季度疫情过峰形成的低基数效应。与疫情前比较，公司的收入还原到2019年同时的112%，归母净利润仍有较大差距，仅回到疫情前的30%。

外洋航路大幅反弹，鼓舞筹谋数据抓续竖立

前三季度，公司的航空客货运商场快速还原空姐 偷拍，抓续呈现苍劲增长态势。

受益於外洋航路商场的快速竖立，浦东机场的飞机起降架次/游客蒙胧量/货邮蒙胧量，同比永诀+27.1%/+48.8%/+11%，三者永诀还原至疫情前2019年同时的103%/99.6%/105%。其中，国内航路的还原经由更高，永诀达至2019年同时的117.7%/119.8%/101.7%，同比永诀+9.4%/+22.5%/+25.6%；外洋航路增速更快，其飞机起降架次/游客蒙胧量/货邮蒙胧量同比永诀+85.6%/+150%/+10.2%，还原至2019年同时的88.6%/81.6%/106.7%。

虹桥机场在旧年高基数上保抓快速增长，飞机起降架次/游客蒙胧量/货邮蒙胧量同比永诀+3.2%/+14.5%/+22.3%。

前三季度，两机场所有游客蒙胧量9343万东谈主次，外洋航路游客占比22.3%，於浦东机场和虹桥机场的占比永诀为34.7%和6.5%。

非航空性收入受免税收入大幅减少

2024第三季度，公司的贸易收入和包摄母公司净利润永诀录得31.27亿元/3.87亿元，同比+2.5%/+6.2%，永诀还原至疫情前2019年同时的113.6%/29.9%。第三季度，浦东机场和虹桥机场所有的飞机起降架次/游客蒙胧量/货邮蒙胧量，同比永诀+8.0%/+18.7%/+6.8%，远高於贸易收入增幅，主要因非航空性业务收入受免税收入大幅下落牵扯所致。2024年第三季度，公司相干免税合同收入仅录得2.67亿元，同比-49.62%，免税合同收入下滑主要系2023年底与中免的免税条约校阅，新条约字据机场免税业务筹谋近况，对月保底销售提成筹划方式、销售额提成比例进行了转机，原合同提成比例为42.5%，新条约各品类销售额提成比例下调至18%-36%。另外，第一季度和第二季度，免税收入永诀为3.47亿元和3.01亿元，呈现逐季下滑趋势，主要受破钞环境低迷影响。

投资收益等增厚事迹

第三季度，销售毛利率22.44%，同比+0.7ppts，主要因为贸易老本举座相对默契，仅同比增长1.55%，增速低於收入增速(+2.46%)，也远低於业务量增速(+18.7%)；但毛利率较2019年同时的51.68%有较大差距，主要受免税扣点率下调、机场免税渠谈受冲击、破钞能源不彊等要素影响。解决/财务用度率永诀为4.62%/4.75%，同比永诀+0.06/+0.41ppts，净利润率同比+0.43ppts至12.37%。第三季度公司录得投资收益2.1亿元，同比+28%，主要系部分控股参股公司筹谋效益同比增多。公司上半年投资收益亦同比大幅+65%至3.6亿元，主若是Uni-champion孝敬投资收益0.97亿元(2023H1蚀本839万元)，以及油料公司孝敬的投资收益增多了1.2亿元。10月30日，公司发布《关於房屋徵收抵偿事项的公告》，公司将以货币阵势接管所有金额为6.89亿元的房屋徵收抵偿，践约工夫取决於交房与手续办理时点。

投资忽视

2024年冬春新航季中，浦东机场的国内客运航班量将抓平，而外洋、港澳台客运航班将连续增长，同比约+5.2%，并规划通航洲际客运航点35个，规划加密前去洛杉矶，伦敦，悉尼、墨尔本、布里斯班埃及开罗等地的航路。咱们瞻望外洋客流将连续增长，并通过带动航空性收入和非航空性收入的增长使得事迹再次稳步进步。从中恒久看，坐拥长三角本地经济上风，换取改日浦东机场四期扩建名堂扩容，公司有望从外洋客流的增长中再获免税议价权，估值有望终迎竖立。不外，短期仍需恭候和不雅察消劳作的筑底回升情况。

咱们瞻望 2024-2026 年公司归母净利润永诀为 17.8/24.4/29.12 亿元，EPS 永诀为0.72/0.98/1.17 元，每股 EBITDA 永诀为 2.36/2.71/2.96 元。相应转机意见价至东谈主民币 37.85 元(原为 64.5 元)，永诀对应 16/14/12.8 倍的 P/每股 EBITDA 倍数，保管“增抓”评级。(现价按捺 1 月 6 日)

最新盈利预测明细如下：